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【本資訊由中國糧油儀器網提供】近期，豆類特別是豆油期價出現了明顯上漲。在庫存高企、市場需求不足的情況下，這很令投資者關注。結合原油、大豆期價走勢以及豆油供需面分析，美豆天氣炒作增加了豆油風險升水，但利空的基本面和原油的弱勢或令其高位承壓。 

　　在美國中西部天氣憂慮的刺激下，豆類期價已經連續兩周上漲，但豆油上漲幅度較大豆、豆粕偏小，表現相對弱勢。后期豆油走勢將如何發展？筆者結合原油、大豆期價的走勢以及豆油的供需面影響因素分析后認為，美豆天氣炒作增加豆油風險升水，而供應寬松的基本面以及原油的弱勢或令期價高位承壓，豆油難以大幅上漲。 

　　原油期價持續弱勢振蕩 

　　因生物燃料的概念被賦予豆油等油脂品種的價格之中，所以其價格的強弱與原油的表現密切相關。特別是美國豆油，由于美國長期的生物燃料規劃，使得CBOT豆油對原油表現出了亦步亦趨的走勢。傳導到國內連豆油期貨，其也表現出了很強的相關性。據統計分析，連豆油和美原油期貨價格相關性高達80％以上。 

　　目前，原油由于美國經濟數據的疲軟而表現弱勢，并持續在低位徘徊。據了解，美國6月份非農就業人口減少12.5萬人，高于之前預估的11萬人，這是該數據今年首次下降，降幅為2009年10月以來最高；6月失業率為9.5％，預估為9.8％，為2009年7月以來最低；美國6月CPI較前月下將0.1％，連續第3個月下滑，為2008年10—12月以來最長的一次下滑。加上美國上市企業中期財報較差等，這些經濟數據均顯示了經濟復蘇力度的脆弱，對原油消費需求的增長不利。巴克萊資本最新報告下調原油的價格，其稱：“外部糟糕的市場人氣可能仍籠罩油市上方。”顯示對原油后市的悲觀看法。不過，7—9月份是美國墨西哥灣地區颶風多發期，或對國際原油市場形成一定的支撐，這將限制原油價格深幅下跌，后期原油走勢更可能是低位弱勢振蕩，其對豆油期價的影響略顯偏空。 

　　天氣炒作升溫，豆油增加風險升水 

　　作為豆油的上游產品大豆，其價格的漲跌對豆油的指導性至關重要。目前，正是北半球舊作大豆庫存偏緊，新作大豆還沒上市的真空期，關于舊作庫存緊俏和天氣不確定的題材炒作對大豆價格形成支撐。美國農業部7月供需報告下調2009/2010年度大豆結轉庫存1000萬蒲式耳至1.75億蒲式耳，這一數據已處于歷史低位，然而，中國對于進口大豆卻持續強勁，這將使得美豆年度結轉庫存存在繼續下調的可能，那么低庫存勢必會對美豆期價形成支撐。 

　　7、8月份是大豆生長、結莢、鼓粒的關鍵時期，期價對天氣的變化異常敏感，因為這個時期的氣候條件將決定大豆單產最終的好壞，天氣稍有不利即會引發大豆價格的大幅上漲，最近美豆期價的飚漲就是源自對美國中西部天氣炎熱、干燥的憂慮。美國農業部公布的作物生長報告顯示，截至7月11日，大豆生長優良率為65％，數據自今年其公布以來一直下降，說明大豆生長狀況并非預期中的良好，后期是否繼續下調將取決于天氣是否進一步惡化。美豆已經進入年度例行的天氣炒作期，自然也增加了豆油的風險升水。 

　供應寬松制約豆油價格連續反彈 

　　長期的高庫存一直是壓制豆油價格上漲的主要利空因素。市場預計2009/2010年度的豆油庫存為433萬噸，處于高位，而2010/2011年度較2009/2010年度增加85萬噸至518萬噸，為創記錄高位。但是，高庫存并沒有抑制中國對豆油和大豆的持續進口，當前市場有關中國自美國、巴西進口豆油的消息不斷。據了解，中國大豆月度進口量持續增加，6月份更是達到創記錄的620萬噸，較上月增長了41.9％，1—6月份累計進口大豆2580萬噸，較上年度同期增長16.8％。國家糧油信息中心預計，7—9月份中國大豆進口量將繼續保持在高位，將分別達到500萬噸、450萬噸和400萬噸。龐大的進口量勢必造成中國國內大豆供給充足，而大豆供給的增加必然會轉化為豆油供給的增加，后期豆油供應寬松的局面必將限制其價格的上漲幅度。 

　　油脂消費季節性低迷使價格承壓 

　　豆油作為最大的食用油脂品種，其消費具有季節性變化的特征，7、8月份是我國一年中天氣最熱的時候，居民對于油脂的消費較其它時期偏低，這個時期是豆油消費的季節性低迷期。那么季節性的低迷必將使得豆油消費減少，并對豆油價格形成壓力。 

　　在其他食用油脂品種，如棕櫚油、菜籽油也對豆油有替代作用。如果其他油脂品種相對豆油價格偏低，必然會減少豆油的消費。夏季棕櫚油的替代效應最為明顯，因其低熔點和價格便宜更為市場所青睞。目前，棕櫚油價格由于馬來西亞庫存的高企持續下跌，進口到我國的價格相對豆油也更為便宜，對國內豆油消費已形成擠出效應。另外，菜籽油雖然有國家收儲政策的支撐，但油脂市場整體消費低迷的局面也令其壓力重重，難以提振豆油價格。 

　　綜上所述，豆市天氣炒作進入高潮期增加豆油風險升水，但經濟復蘇力度仍很脆弱對原油價格形成壓力，進而拖累豆油期價，并且豆油市場庫存高企、供應寬松，加上下游進入季節性消費淡季，這均不利于價格大幅上漲，后期豆油期價或高位承壓，而如果天氣炒作稍微平息，不排除期價再次回落。